Northstar Clean Technologies（ROOF）於 2026 年 9 月 29 日星期二的 Lytham Partners 2026 年秋季投資者會議上，將自己定位為一家從開發階段轉向執行階段的公司。執行長 Aidan Mills 表示，卡加利項目已成為一個商業營運廠，但他同時也指出，需要建造足夠的設施才能對北美的瀝青瓦廢料產生有意義的影響。
該公司在 TSX Venture Exchange 和 OTCQB 市場交易，股票代碼為 ROOF 和 ROOOF，正押注於填埋費、回收瀝青銷售和產業支持能夠將一種利基回收技術轉化為可複製的商業模式。機會很大，但擴大規模所需的資本也同樣巨大。
Northstar 表示，公司已超越技術階段，目前在卡加利營運一個商業設施。該公司估計，北美每年約有 1650 萬噸瀝青瓦廢料被送往垃圾掩埋場。一座 40,000 噸的設施預計每年可產生約 1000 萬加元的收入和 500 萬加元的 EBITDA。一座 80,000 噸的設施無需額外資本支出即可建造，並可產生超過 1000 萬加元的 EBITDA。Northstar 認為，透過一個由 10 座營運廠組成的網絡，可以實現 10 億加元的估值。
商業模式與市場機會
Mills 將 Northstar 描述為一家「廢棄物轉化價值」公司，該公司將瀝青瓦分離成其組成部分。該過程旨在回收約 50% 的骨料、25% 的石灰石和玻璃纖維，以及 25% 的瀝青。
約 35% 的收入來自屋頂承包商和市政當局支付的處理費。約 65% 的收入來自產品銷售。瀝青佔產品收入的約 95%。目前的瀝青價格約為每噸 600 至 700 加元，取決於油價。骨料和石灰石-玻璃纖維產品的銷售價格約為每噸 10 至 20 加元。
該公司表示，市場受到兩大趨勢的支持。首先，垃圾掩埋場容量日益緊張，這往往會推高處理費。其次，隨著煉油廠轉向生質燃料和一些老舊煉油廠關閉，北美和歐洲面臨瀝青供應短缺。
Northstar 還指出產業承諾。瓦片製造商已表示，他們希望到 2035 年將 50% 的廢棄物從垃圾掩埋場轉移，到 2050 年實現 100%。Mills 表示，要實現這一目標，需要建造 400 多座 Northstar 的基本案例設施。
財務業績與設施經濟效益
Northstar 闡述了其工廠的簡單經濟模型，並表示卡加利設施已驗證了資本和營運假設。
一座年產 40,000 噸的設施預計年收入約為 1000 萬加元。同一設施預計產生約 500 萬加元的 EBITDA。一座年產 80,000 噸的設施，透過第二班次而非新的資本支出實現，可產生約 2000 萬加元的收入。這種更大的配置可產生略高於 1000 萬加元的 EBITDA。每座設施的資本支出約為 2500 萬加元。Northstar 表示，保守的 10 倍 EBITDA 倍數意味著每座 80,000 噸的設施約有 1 億加元的企業價值。
在此基礎上，該公司表示，10 座營運廠可支持 10 億加元的估值目標。Northstar 將此視為一種數學路徑而非預測，與工廠層級的經濟效益和推廣速度掛鉤。
這個雄心勃勃的目標與目前的財務現實形成了鮮明對比。Northstar 的市值僅為 1933 萬美元，過去十二個月的 EBITDA 為負 843 萬美元。該公司總債務為 4133 萬美元，InvestingPro 的提示顯示該公司正在迅速消耗現金，並可能在支付利息方面遇到困難。根據 InvestingPro 的分析，根據公允價值指標，該股票目前似乎被高估。
卡加利工廠是演示的重點。Northstar 表示，該項目已從 2024 年 10 月的建設進展到 2025 年下半年的調試，現在已具備從頭到尾的生產能力。
所有四個里程碑都已完成：工程、建設、調試和營運。亞伯達省減排署於 2025 年 7 月批准並資助了營運里程碑。該公司表示，在調試過程中發現的營運問題已得到解決。瓶頸排除工作和物料搬運改進已完成。Northstar 表示，該設施現已在實際營運環境中驗證了該技術。
Mills 表示：「這不再僅僅是一個技術遊戲。這實際上是一個營運設施。」
原料供應、銷售和策略支持
Northstar 表示，卡加利項目得到了長期供應和銷售協議的支持，從而降低了早期風險。
卡加利垃圾掩埋場已同意在五年內將收集的瀝青瓦運送給 Northstar 並支付處理費。McAsphalt 已同意購買卡加利工廠生產的所有瀝青。TAMKO，一家主要的美國瓦片製造商，擁有 Northstar 約 20% 的股份。TAMKO 還在第一階段提供了第三方股權和後續的債權融資。Northstar 表示，TAMKO 的研發工作證實了回收瀝青可用於屋頂建造、平屋頂和瓦片製造。該公司與 TAMKO 簽署了一份諒解備忘錄，將從前四個美國工廠購買產品。Northstar 還提到了亞伯達省減排署的撥款和與 CVW Sustainable Royalties 的特許權使用協議。
該公司表示，這些協議在公司從一家工廠擴展到更廣泛網絡的過程中，提供了商業驗證和財務支持。
Northstar 表示，其下一個計劃地點是漢密爾頓（靠近多倫多）和巴爾的摩。該公司表示，已確定北美有超過 30 個地點可以支持 24/7 營運，這取決於城市規模、瀝青價格和處理費的經濟效益。
該公司的目標是每年建造三座設施。該公司表示，首批美國工廠將得到 TAMKO 的銷售協議支持。Northstar 表示，卡加利模式可以複製，而無需對核心技術進行重大更改。該公司表示，從 40,000 噸擴展到 80,000 噸無需額外的資本支出。
Mills 表示：「我們正處於進入擴張計劃的絕對轉折點。」
市場背景與產業脈絡
Northstar 的推銷依賴於龐大的廢棄物量和不斷變化的產業格局。該公司表示，美國每年產生約 1500 萬噸瀝青瓦廢料，加拿大約產生 150 萬噸。該公司表示，這些廢料相當於每年超過 2000 萬桶石油。
該公司還認為，新垃圾掩埋場的許可環境困難，這應該會隨著時間推移支撐處理費。該公司將這些費用描述為對抗通貨膨脹的自然對沖。
同時，Northstar 表示瀝青供應正在收緊。該公司估計，由於煉油廠重新定位和效率較低的煉油廠關閉，美國的供應量每年減少約 200 萬噸，歐洲每年減少約 300 萬噸。
知識產權與風險概況
Northstar 表示，其技術受到加拿大和美國專利的保護，並正在根據 PCT 框架開發國際保護。該公司表示，卡加利工廠透過在商業環境中證明該流程，降低了技術風險。
即便如此，該業務仍然取決於執行。如果 Northstar 要達到其概述的規模，它將需要確保原料供應、維持銷售關係並按計劃建造工廠。
在演示過程中沒有舉行正式的問答環節。會議結束時，Lytham Partners 的 Adam Lowensteiner 提供了後續會議和諮詢的聯繫方式。
Northstar Clean Technologies 表示，其卡加利工廠已將公司帶入一個新階段，營運數據現已支持更廣泛的擴張計劃。讀者可以參考下面的完整記錄以獲取更多詳細信息。
完整記錄 - Lytham Partners 2026 年秋季投資者會議：
主持人：大家好，感謝各位參加 Lytham Partners 2026 年秋季投資者會議。我叫 Adam Lowensteiner，是 Lytham Partners 的副總裁，今天，Northstar Clean Technologies 的總裁、執行長兼董事 Aidan Mills 將為我們介紹一個簡短的幻燈片演示。Northstar Clean Technologies 在 OTCQB 市場的交易代碼為 ROOOF，在 TSX Venture Exchange 的交易代碼為 ROOF。讓我們開始吧。Aidan，歡迎。我將把發言權交給你進行演示。
Aidan Mills，Northstar Clean Technologies 總裁、執行長兼董事：謝謝 Adam，很高興能進行演示。ROOF，或者我們在美國常說的，我們是 Scooby-Doo Roof。所以我們在美國的股票代碼多了一個 O。我叫 Aidan Mills，是 Northstar Clean Technologies 的執行長，今天將為大家介紹演示文稿。Northstar 的業務是我們一家「廢棄物轉化價值」公司，我們將瀝青瓦進行再加工，分解成其組成部分。瀝青瓦由約 50% 的骨料、約 25% 的石灰石和玻璃纖維，以及 25% 的瀝青組成，這是一個我們擁有的完全循環經濟解決方案。我們還獲得了產業合作夥伴對最有價值產品，特別是從工廠出來的瀝青的重大驗證。我將介紹投資亮點，我們正在解決一個重大的市場或重大的瓦片處理問題。
我們擁有先發優勢和專利技術。從投資者角度來看，最重要的是我們實際上擁有一個正在擴大並已營運的商業設施，位於卡加利。這不再僅僅是一個技術遊戲。這實際上是一個營運設施。我將為您介紹後續設施的強勁利潤。這真正的優勢在於，您可以將其建在北美每一個人口超過 200 萬的城市。因此，市場巨大，擴張潛力巨大。抱歉。如果您看看北美各地垃圾掩埋場的瓦片廢料，每年約有 1650 萬噸。其中約 100 萬噸可以被粉碎並用於道路建設。但如果您看看，這相當於加拿大約 150 萬噸，美國 1500 萬噸。
僅從瀝青成分來看，這相當於每年超過 2000 萬桶石油被送往垃圾掩埋場。瓦片製造商幾年前發布了一份策略聲明，他們希望到 2035 年將所有廢料的 50% 從垃圾掩埋場轉移，到 2050 年實現 100%。僅為您提供 Northstar 的市場規模範圍，如果我們僅建造基本案例設施，即每年處理 40,000 噸廢料，我們需要建造 400 多個設施來解決這個廢料問題。因此，就市場規模和潛力而言，這是一個巨大的優勢。我們的價值主張非常直接。正如我所說，我們將瓦片分解成單獨的組件。
35% 的收入來自處理費，這鼓勵屋頂承包商或城市等將瓦片送到我們這裡，而不是送往垃圾掩埋場。65% 的收入來自產品銷售。骨料和石灰石等纖維玻璃的價格約為每噸 10 至 20 加元。最有價值的產品當然是瀝青。這佔我們產品收入的 95%。如果按目前的油價定價，每噸可能為 600 至 700 加元。我在演示中始終使用加元，而不是美元。您可以看到，就我們的收入來源而言，關鍵因素是處理費和瀝青價格。這為公司帶來了可觀的收入。
我不會詳細介紹，但我們已獲得加拿大和美國的專利，並正在根據 PCT 框架開發國際專利。因此，從知識產權角度來看，我們受到良好保護。就業務基本面而言，我再次強調，最重要的是處理費和瀝青價格。如果您看看處理費的歷史趨勢和上漲情況，處理費幾乎就像對抗通貨膨脹的自然對沖，因為處理費持續上漲。垃圾掩埋場越來越滿，而不是越來越空，而且顯然難以獲得新的垃圾掩埋場許可。我們認為，處理費這一業務部分得到了產業基本面和下游市場的良好支持。
此外，瀝青的價格也得到了良好支持，不僅僅是原油價格，因為原油價格是驅動瀝青基本價格的指標。如果您看看供需平衡，在美國，正如您從圖表中看到的，我們每年減少了 200 萬噸瀝青。歐洲約為 300 萬噸。隨著煉油廠轉向生質燃料和效率較低的煉油廠關閉，預計這一趨勢將持續下去。如果您退一步思考這兩項業務基本面，即處理費和瀝青價格，兩者都有基本支持，這為業務案例提供了長期支持。如果您看看設施的經濟效益，我們已經建造了卡加利設施。它已經投入營運。我們進行了大量的瓶頸排除工作。我們已經對工廠的運作進行了大量的整理，包括前端和物料搬運方面。我們對新設施的 2500 萬加元資本支出非常有信心。我們認為我們確實了解從前端到後端的生產基本原理以及所需的資本。
如果我們建造一座年產 40,000 噸的設施，年收入約為 1000 萬加元，EBITDA 約為 500 萬加元。如果我們建造一座年產 80,000 噸的設施，即我們將 80,000 噸瀝青瓦從垃圾掩埋場轉移，收入約為 2000 萬加元，EBITDA 略高於 1000 萬加元。關於這一點，重要的是我們不需要花費更多資本來建造 80,000 噸的設施。這完全取決於您可以運行多長時間。40,000 噸的設施是每週六天，每天 150 噸，每天約 10 小時的運轉。而 80,000 噸的設施是相同的設施，您只需增加夜班，運行兩個班次。這就是基本案例和上漲案例之間的區別。
我不會詳細介紹，但基本上，如果您看看我們卡加利的原料供應，看看我們的銷售情況，在每個城市，我們都在與當地的瓦片供應商聯繫。我們正在與 Ecco Recycling 或工業收集商聯繫。我們正在與工業收集商聯繫。我們在卡加利最好的優勢是，在接下來的五年裡，卡加利垃圾掩埋場收集的所有瀝青都將運往 Northstar，當然還會支付處理費。卡加利與 McAsphalt 簽訂了為期五年的銷售協議，收購所有生產的瀝青。實際上，從技術角度來看，最重要的是，正如我之前所說，我們生產的瀝青是循環的。這意味著它可以用於屋頂建造、平屋頂，也可以用於瓦片製造。TAMKO，一家大型美國瓦片製造商，他們已經確定了這一點。因此，他們進行了研發，證明了回收瀝青是循環的。對於任何首創的設施來說，重要的是財務合作夥伴。我們與 TAMKO 簽訂了策略協議。TAMKO 作為主要策略合作夥伴，擁有 Northstar 約 20% 的股份。他們在第一階段投入了第三方股權，並在後續階段進行了債權融資。我們與 CVW Sustainable Royalties 簽訂了特許權使用協議，並且我們還獲得了省級資金，這是亞伯達省減排署的一筆撥款。這非常重要，因為有四個里程碑。基本上是工程、建設、調試，我們在 7 月份剛剛達到了營運里程碑。同樣，第四個里程碑也得到了獨立驗證，並由亞伯達省減排署批准和支付。從我們的角度來看，最重要的事情是，當您考慮初創公司時，您必須建造您的試驗工廠，然後您必須為您的第一個商業設施融資。我們的設施不僅獲得了資金，而且已經建成。您可以看到，我們在 2024 年 10 月至 2025 年期間進行了建設。我們在去年下半年進行了調試，並在調試過程中完成了一些階段，現在工廠已經投入營運。
技術的風險正在被消除。進入 2025 年，我們發現了工廠的一些問題，這些問題現在已經得到解決，現在我們已經具備了從前端的瀝青瓦到後端的瀝青的完整生產能力。因此，我們正處於一個絕對的轉折點。證明卡加利工廠正在營運並朝著現金流盈虧平衡和 EBITDA 轉變是 2026 年底和 2027 年底的重點。然後，我們已經確定了下兩個設施，漢密爾頓（靠近多倫多）和第一個美國設施，這非常關鍵，那就是巴爾的摩。如果您看看我們的擴張框架，我們考慮的三個因素是：城市是否足夠大，足以讓我們建造一座年產 80,000 噸的設施？瀝青價格是多少？處理費是多少？我們與 TAMKO 的協議之一是諒解備忘錄，他們將購買前四個美國工廠的產品。正如您在這裡看到的，我們有卡加利、溫哥華的試驗工廠和漢密爾頓。這些是加拿大的下一個設施。然後對於美國，可能是巴爾的摩，您可以看到 TAMKO 的設施靠近亞特蘭大、達拉斯、沃斯堡或聖安東尼奧，以及堪薩斯城或聖路易斯。我們有一條清晰的下一步路徑。我們的預測增長計劃，我們已經確定了北美 30 多個地點，這些地點具有 24/7 的潛力，其中一些地點的潛力更大。這使我們能夠從策略角度考慮每年建造三座設施。我的意思是，當然，我們必須確保卡加利工廠順利運轉，並證明我們已經解決了技術問題，實現了現金流盈虧平衡，EBITDA 為正等等。這是啟動平台。這正是我們正處於進入擴張計劃的絕對轉折點的原因。
Adam，我敢肯定，如果所有來訪的 CEO 不告訴您我們將如何達到 10 億美元的估值，我會感到失職。對我們來說，實際上，這條路徑非常清晰。建造一座設施需要 2500 萬加元，而且我們已經驗證了這個數字。假設我們建造並運行一座年產 80,000 噸的設施，產生的 EBITDA 約為 1000 萬加元。如果我們使用相對保守的 10 倍倍數來計算廢棄物轉化價值領域，那麼每建造一座新工廠，就會增加 1 億加元的企業價值。我需要做的是，我需要建造 10 座設施，然後我就能像一個揮舞手臂的 CEO 一樣，實現 10 億加元的估值。這實際上就是這條路徑。我們是一家廢棄物轉化價值公司。我們擁有高利潤模式，擁有專利技術，並且相信我們擁有非常穩固的通往 10 億加元之路。
