[待翻譯] Earnings call transcript: S&U H1 2026 profit rises as stock slips 2.8%

S&U PLC 公布了穩健的2026上半年業績，稅前獲利成長1%至1570萬英鎊，營收成長11%，集團淨應收款項首次突破5億英鎊。公司同時表示計劃透過兩項新的證券化融資工具擴大資金來源。股價下跌2.8%，從1,965英鎊跌至1,910英鎊，顯示投資者似乎更關注槓桿、成本和頭條獲利比較，而非潛在的營運進展。然而，該股目前的本益比為9.76倍，PEG ratio僅為0.32，InvestingPro分析顯示其股價相對於公允價值仍被低估。InvestingPro的一項提示特別指出，S&U已連續35年維持股息發放，目前殖利率為5.85%。

完整財報 - S & U Plc (SUS) H1 2027：

主持人：歡迎收聽S&U PLC的半年度業績投資者簡報。在此錄製的簡報中，投資者將處於僅收聽模式。歡迎提問，可隨時使用螢幕右側的Q&A標籤提交問題。只需輸入您的問題並按下發送。在我們開始之前，我想提交以下投票。現在，我將把時間交給董事長Anthony Coombs。下午好，先生。

Anthony Coombs, S&U PLC 董事長：下午好，IMC的各位，下午好。我們非常歡迎有機會與散戶和機構投資者交流。我將逐一講解投影片。請看今天的講者，Harry，請回到上一頁。有我本人，我的兄弟Graham，他是副董事長。左邊是集團財務總監Chris Freckelton。右邊是Advantage Finance的執行長Karl Werner。左邊是Aspen Bridging的執行長Ed Ahrens。請翻到業績的第一頁。我們談論我們優秀的客戶和員工。我們為此感到非常自豪。我們的客戶是我們業務的生命線。我們的Trustpilot評分為4.9分。

我們對客戶和服務他們的優秀員工的讚譽並非空談。這得到了Trustpilot研究的支持。請翻到下一頁。本半年度，我們取得了一些非常良好且穩健的業績，重點確實是我們業務的未來投資。這就是為什麼我們在本半年度進行了另外4000萬英鎊的投資，較去年同期增加了9000萬英鎊，我們正在為未來播種。我們的業務模式是，利潤通常在初始投資後六個月到一年產生。正如您將看到的，我們預計將因我們投入的投資而實現增長，我們稍後將對此進行審視。請翻頁。

Anthony Coombs, S&U PLC 董事長：這項投資體現在我們的集團淨應收款項上，與去年相比增加了超過1億英鎊，達到5.41億英鎊，首次超過5億英鎊大關。集團的減值費用幾乎沒有增加，這表明了資產的品質，儘管我們增加了投資。為此籌集的借款已增至2.85億英鎊，顯示槓桿率為114%，我們認為這對於一家金融公司來說並不算很高。僅從利潤來看，我們就可以增加股東股息。我們喜歡向股東發放股息，因為我們作為集團高管也是股東。因此，我們有共同的利益。這就是為什麼，因為我們相信集團的前景非常強勁，我們將股息從35便士提高到36便士，並預計我們可以在今年的另外兩次股息中複製這一點，以便我們能夠顯著增加去年支付的115便士。我們稍後將詳細介紹Advantage和Aspen個別公司的利潤。但我會說，我認為這些數字非常出色，如果剔除去年Aspen因還款而獲得的異常利潤，我們今年的集團稅前利潤約上漲7%。這比15.6至15.7的數字略好，這證明了我們今年提議的36便士普通股股息是合理的。好的，下一頁。現在我將把時間交給我們的集團財務總監Chris Freckelton，他將帶領大家了解集團的財務狀況。

Chris Freckelton, S&U PLC 集團財務總監：謝謝Anthony，各位下午好。從損益表開始，我們本期的稅前利潤為1570萬英鎊，而去年同期為1560萬英鎊。因此，增長了1%。正如Anthony提到的，去年Aspen的稅前利潤因一筆大額意外的回收而有所提升，因此，在可比基礎上，我們觀察到稅前利潤同比增長7%。深入分析損益表中的一些關鍵變動。由於Advantage的平均應收款項增加以及我們在重新平衡帳簿以迎合更傳統客戶群後，上半年寫入了一些更高利潤率的交易，因此收入較上期增長了11%。正如Anthony提到的，減值費用保持穩定，為820萬英鎊，這反映了幾個因素。顯然，Advantage的還款持續改善。因此，我們為92%的到期款項，而去年為90%。這與我們預算中假設的較低壞帳率相符。Aspen的帳簿品質也在改善。我們用來衡量這一點的關鍵指標是資產負債表日期的逾期貸款數量，與去年相比已減少至259筆活躍貸款中的17筆。我認為這一切都發生在我們應收款項大幅增加的背景下。僅就成本而言。銷售成本增加了32%。這主要是由於Advantage的交易量回升，這與這些交易支付的經紀佣金有關。管理費用得到了很好的控制，不出所料，融資成本約增加了30%，這與借款的增長同步。

接下來我們將轉向集團資產負債表。這是一個相對簡單的資產負債表，重點關注應收款項、借款和股權。在Advantage，由於強勁的貸款發放和更好的還款，淨應收款項增加了22%，達到3.411億英鎊，這也意味著較低的準備金要求。在Aspen，淨應收款項增加了35%，這得益於強勁的貸款發放，但也與較慢的還款模式有關。這有兩個因素，其中一個因素是目前英國房地產市場相當具有挑戰性。正如我們之前提到的，由於我們轉向了更長期的產品，我們預計還款模式也會放緩。然後，僅就借款而言，它們已隨著貸款帳簿的增長而增加，加上我們在資產負債表中位於中間的460萬英鎊的透支額，導致截至8月5日的淨借款為2.851億英鎊。

接下來是現金流量表。這試圖按部門以現金基礎分解資產負債表項目的變動。總體而言，自年初以來，我們在集團的淨借款方面投資了4330萬英鎊。如前所述，這反映了Advantage的強勁貸款發放，在表格中間的數據顯示，貸款發放從7060萬英鎊增加到1.05億英鎊，增長了49%。Aspen的貸款發放類似，為1.028億英鎊，而去年為1.064億英鎊，但Advantage的收款表現有所改善，以及我提到的Aspen的較慢還款模式，加上上半年支付的970萬英鎊股息。正如Anthony提到的，這最終導致集團的槓桿率在本期間有所增加，從97%增長到截至8月5日的114%。

接下來是資金管理和融資。28500萬英鎊的淨借款輕鬆地處於我們目前3.3億英鎊的承諾融資額度之內。自本報告期末以來，Advantage需要額外的資金來支持增長，而Aspen則相對持平，因為預期還款已趕上。顯然，我們預計本報告期觀察到的增長將與我們強勁、可持續增長的宗旨保持一致，因此我們正處於證券化項目的後期階段。我們在此更新了情況，基本上我們已經基本完成了兩個新的三年期私人融資計畫的法律程序，一個用於Advantage，一個用於Aspen，這將連同一個小型RCF融資工具，將我們的融資能力從3.37億英鎊提高到6.5億英鎊，為我們提供了按我們意願發展業務的空間，同時也帶來了降低集團總融資成本的額外好處。我們希望在10月份簽署並提取這些融資。現在我將把時間交給Karl來談談Advantage。

Karl Werner, Advantage Finance 執行長：謝謝Chris。在第一張投影片上，您會看到一些獎項。很高興看到這些由行業內高級經理評選的獎項。這意義重大，正如它給予我們整個團隊的認可。我們在此強調的是對市場條件的最佳反應，該類別旨在衡量那些應對困難宏觀經濟和我們近年來看到的監管變化的公司。這是一個真正給予我們的風險和營運團隊榮譽的機會。第二個獎項是最佳技術提供商，在30多家競爭公司中，其中許多是我們行業和金融服務業的巨頭。這對我們的收款和IT團隊來說是巨大的榮譽。在汽車金融領域，在所有其他公司中，被評為整個市場的年度汽車金融提供商尤其令人欣慰。

Anthony Coombs, S&U PLC 董事長：我可以插句話嗎，Karl？為了不讓你難為情，我最欣賞的一個獎項是年度汽車金融首席執行官。事實上，那不僅僅是汽車金融，而是年度首席執行官。那是Karl自己贏得的，所以他太謙虛了，沒有說出來，但這是非常應得的。他做得非常出色。

Karl Werner, Advantage Finance 執行長：謝謝。你說得就像我們排練過一樣，完美。請看貸款業務。謝謝。我們看到可持續、盈利增長的趨勢仍在繼續。我們按風險展示了信貸結構，這得益於我們在去年11月對信用風險能力和機制的巨大升級。我們看到在困難的宏觀市場中，貸款每月都在增加，但我們正按計劃執行我們的60個月戰略的第10個月，以顯著增加我們的市場份額，目標是在五年期結束時將市場份額翻倍，而我們正處於該計劃的第一年的一半。市場上有強勁的需求，我們可以藉此增長，同時保持利率和回報，我們將會這樣做。我們獲勝的權利不僅基於我們的長期經營和林肯郡團隊的品質，尤其還基於我們擴大融資渠道到汽車金融其他發源地的創新計劃。正如您將從AI獎項和其他我將提到的技術方面看到的，強烈的創新文化，並由Chris剛才提到的資金支持。請看業務的另一面，收款方面，本半年度的收款情況大致符合預算。同樣，市場上存在一些困難的宏觀因素，您將看到所有汽車金融，乃至金融服務市場的更廣泛趨勢。我特別高興看到兩件事。一是，自願終止貸款的數量仍然波動，因為它們處於報告週期中，但我們預計它們將保持在預期範圍內，甚至略低。二是，已確認的壞帳，這不是早期逾期款項的管理，而是我們從後期逾期款項中收回的款項，其進度符合預算。主要來看我們的客戶。本頁是我們一些變革亮點的快速總結。這確實是充滿創新和重大變革投資的半年度。正如封面所說，為增長做準備。我們對信用風險能力的增強仍在進行中。我們在擴大規模的AI投資方面取得了巨大成功。我們已經招聘了AI工程專業人才並納入內部。我們已經構建了三個產品，並將在聖誕節前發布第四個產品。更不用說建立一個新的資金管理部門對我們未來的增長意味著什麼。因此，滿意度很高。我們的增長得到了渠道、能力、人員和市場機會的支持。我的最後一張投影片是關於監管的簡要更新。我們已具備處理英國金融行為監管局（FCA）委員會問題最後階段所需的一切。正如您從我們早期的公告中回憶到的，我們主要被要求管理投訴，而不是補償客戶，我們在這方面進展順利，並設有一個專門的補償團隊。我們與監管機構保持著良好、健康、積極和正面的互動。在我們如何關心客戶方面，一個很好的衡量標準一直是這個銷售成本排行榜，我們很高興繼續位居榜首。至此，我將把時間交給Chris。

Chris Freckelton, 集團財務總監：謝謝Karl。接下來的三張投影片對大多數人來說都很熟悉，但請仔細看看我們的Advantage帳簿債務表現。在本報告期內，我們完成了10,660筆交易，平均貸款額略低於9,848英鎊，客戶評分略低於890分，這也使我們有機會將年利率從去年最低的13.5%提高到14.8%。銷售成本較去年有所改善，部分原因是平均貸款額的減少。然後我們來看首次還款質量。歷史上，客戶首次還款與五年後的壞帳結果之間存在很強的相關性。藍線和軸表示首次還款，紅線和軸表示壞帳，虛線表示預期壞帳。在我前面提到的帳簿重新平衡後，從2025年第三季度開始，我們看到首次還款從近期高點下降，儘管它們仍在我們過去10年的近期歷史範圍內。令人高興的是，我們看到預期的壞帳結果（由虛線表示）持續改善，這反映了我們收款表現的提高，正如Karl所提到的。最後，就8月5日的帳簿債務表現與年初相比而言，基於逾期狀態。由於我們之前提到的收款表現原因，我們有73.1%的債務處於最新狀態，而年初為71.8%。我們在六個月以上逾期類別中的帳戶也更少，為4.4%，而年初為5.7%。而且這一點在本報告期結束後仍在繼續改善。現在我將把時間交給Ed來介紹Aspen。

Ed Ahrens, Aspen Bridging 執行長：謝謝Chris。在Aspen，我們繼續在今年年初至今一直低迷的市場中實現增長。我們已經談到了稅前利潤以及去年較大回收額的比較影響。但我們已將應收款項增長至創紀錄的1.999億英鎊。這主要歸因於我們的長期橋式貸款和買入出租產品。正如前面提到的，這些產品的利潤週期也較長，因此我們顯然正在對其進行投資。我們的貸款發放與去年大致相同。儘管我們的還款有所下降，這主要是由於長期產品的成功以及客戶在還款前更多地使用產品的整個期限。儘管如此，我們的品質仍然保持強勁。逾期數字與去年相似，但考慮到我們今天更大的帳簿，比例上要低得多。經過多年的發展，我們實現了16%的年增長率，我們相信我們有能力在未來繼續保持這一進展。下一頁，謝謝。我們之前向您展示過這張圖表，我們繼續講述投資組合的發展故事，但我認為重要的是要關注第一個視角，即我們一直以來都非常注重品質，而且很高興看到我們在這方面持續保持。已部署8.97億英鎊的資本，僅產生0.03%的資本損失，這顯然對公司來說是非常好的。

從該圖表中的其他項目中挑選一些，平均貸款規模略有上升，而去年則有所下降。銷售成本略有上升，因為這是一個競爭激烈的市場，而且是一個艱難的市場，我們支付的佣金略多一些。貸款價值比（LTV）保持強勁，而在混合貸款收益率方面，您會看到，如果看看過去幾年該收益率的變化，它基本上跟隨了基準利率的變化，而這也是目前橋式貸款市場利率的主要定價依據。在下一行，您可以看到平均期限的影響，這些期限一直在延長，正如我們所討論的，這有助於我們實現增長，當然還有長期發展。

我認為值得回顧的是，回想2018-2019年，我們有2200萬英鎊的貸款和80萬英鎊的利潤，從那時起我們已經走了很長一段路。在我最後一張投影片上，有幾個關鍵點需要提出。我們繼續推進我們的長期產品，這些產品在當前市場上表現良好並吸引了投資者。我們也在從IT角度進行投資。我們將在本季度開始我們自己的AI之旅，從10月開始，效仿Advantage的腳步，以提高我們的效率並為未來的增長做好準備。最後，也是最重要的，是我們在員工培訓和技能方面持續的投資。他們是我們成功的基石。現在我將把時間交還給Anthony。

Anthony Coombs, S&U PLC 董事長：謝謝。我希望您已經看到了這些內容，並且對此印象深刻。特別是，在我們進入問答環節之前，顯然有很多關於我們新的證券化融資的問題。在進入這個話題之前，我想指出，我們設立6億英鎊的證券化融資額度，而不是目前的3.3億英鎊，並非僅僅是為了好玩，儘管這是一項有趣的練習。這是因為我們預計未來幾年業務將會增長。我想提請您注意的投影片是Advantage的最後一點，其中提到異常的客戶需求。我們每月大約有30萬份融資申請。其中約有18萬至20萬份是認真的。我們只完成了2000份。這意味著巨大的增長潛力。這就是為什麼Karl將目標定為在未來五年內將我們的帳簿規模翻倍是絕對正確的。我們將在非常堅實的基礎上實現這一目標。我們擁有卓越的客戶關係，與監管機構金融行為監管局（FCA）的良好關係，以及新的分銷渠道計劃，以補充我們現有的經紀渠道，我相信這將使我們能夠實現這種增長。Aspen目前正經歷更為顛簸的時期，原因很簡單，那就是住宅房地產市場不像我們任何人希望的那樣活躍。我們希望政府昨天宣布的新的購房援助計劃能夠有所幫助。利率可能會比目前預期的更為溫和。我們希望預算能夠認識到房地產市場的理性增長對整體經濟以及人們的住房需求的重要性。我們有信心，我們所處的市場總體上將使我們能夠改善英國目前表現不佳的住房庫存以及該國的住房存量。在人口不斷增長的背景下，我們需要更多的住房，而且需要更好的住房。我們在Aspen服務的客戶正在進行建造和翻新。最後，S&U，儘管我們有這些新的舉措，並且我們以增長為導向且雄心勃勃，但我們這樣做是基於我們始終追求穩定可持續增長的原則。在金融業務中，很容易擴大帳簿規模但卻不可持續。任何人都可以借錢；真正重要的是以明智、可持續和負責任的方式收回資金。S&U在這方面已有約88年的經驗。我們擁有具備這種經驗水平的管理團隊。當我說88年時，我還沒那麼老。儘管如此，我們擁有管理層的連續性以及非常清晰的業務理念。我們相信，證券化將徹底改變我們發展業務的能力，並預計這將在未來幾年產生利潤和股息。至此，我感謝您的出席，現在我們將進入提問環節。我們有Simon、Ian、James、Claudia和Jamie都在提問。我想現在先回答第一個問題，來自Simon。很多問題都與證券化有關。

Simon提問：「兩家銀行提供的資金與S&U自身保留的初級權益在每個池中的比例是多少？Zeus的自有債務在私人交易中支付20%-25%。您能否確認實際結構是否在此範圍內？」我將請Chris來回答。由於交易尚未完全完成，我們預計在下週完成，我認為我們需要謹慎透露信息。我認為您可以給出一個總體的方向，Chris。

Chris Freckelton, 集團財務總監：是的。是的，絕對的。我認為簡而言之，答案是肯定的。我們處於Zeus提供的20%到25%的範圍內。我的理解是，這在私人融資計畫中相當典型。顯然，隨著我們進一步推進，並希望在交易結束時，可能轉向Advantage的公開證券化交易，我們預計初級權益部分將會減少。不，Zeus的預測範圍是準確的。

Anthony Coombs, 董事長：好的。謝謝。我將繼續。我將繼續談論證券化。James提出了一個問題：「隨著新的證券化融資策略，目前是否設想向機構投資者發行公開ABS？證券化自然可以提供比目前銀行融資更高的槓桿率。您認為Advantage的槓桿率未來會增加嗎？」我將請你來回答，Chris。

Chris Freckelton, 集團財務總監：是的。謝謝，Anthony。正是如此。我們已經完成了或正在協商兩項私人證券化。Advantage的公開證券化將是我們在當前交易結束時會考慮的事情。您說得對，證券化確實提供了更高的槓桿率，我們預計在未來幾年將利用這一點，恕我雙關語。顯然，一旦證券化嵌入，我們將進行另一次重新預測，以提供更多關於未來發展的確定性。

Anthony Coombs, 董事長：我們還有一個來自GES關於融資的問題。我們在這裡需要小心一點。我們通常不提供這類信息，也許Chris會以適當的方式回答。「您的RCF是基於LIBOR定價的嗎？如果是的話，您支付的利差是多少？與此相比，證券化的成本如何？」Chris。

Chris Freckelton, 集團財務總監：謝謝，Anthony。我們支付的是SONIA，這將是我們現有RCF以及證券化的情況，所以是SONIA之上的利差。關於成本，正如Anthony所說，我想讓證券化順利完成。我們確實認為會有節省，但顯然我們需要在交易本身塵埃落定後量化它。

Anthony Coombs, 董事長：說得好。那麼，我想這回答了Matt G關於您的新融資工具的票息是多少的問題。我們目前無法提供細節，但一旦證券化交易完成，我們將盡快向散戶和機構投資者進行介紹，我們預計，正如我所說，就在不久的將來。Ian提出了兩個問題，或者說，他提出了一個關於「汽車金融的銷售成本佣金為何增加了近40%？」的問題。請Karl回答。

Karl Werner, Advantage Finance 執行長：這純粹是與去年相比的銷量結果。每筆交易的實際英鎊金額是總成本，我們將其分攤到銷售成本中，我認為比去年減少了46英鎊。但事實是我們增長了49%，這意味著總額更高。

Anthony Coombs, 董事長：謝謝，Karl。最後，Horigue，我甚至不確定我們是否能夠回答這個問題，但我還是要問。Graham，您想說點什麼嗎？您的中期股東權益報酬率目標是多少？

Graham Coombs, 副董事長：我們非常清楚，如果我們有額外的融資，那麼我們從這些額外融資中獲得的利差如果沒有達到您要求的水平，那將會怎樣。我認為，僅說我們非常清楚這一點就足夠了。我們非常關心獲得營運槓桿優勢，並且由於銷量增加，我們能夠維持我們的利潤率，因此我們認為承擔更多財務風險是值得的。因為讓我們不要假裝有什麼不同。更高的槓桿意味著更多的財務風險，我們希望因此獲得相應的回報。

Anthony Coombs, 董事長：絕對正確。我想說的是，首先我們看的是損益表的底線，以讓投資者放心。其次我們看的是現金流，因為這決定了公司的財務健康狀況。第三我們看的是資產負債表。因為資產負債表包含了其他一切，但它不像前兩者那麼重要。那麼，還有其他投資者想問的問題嗎？我們還有兩個，或者說還有一個。來自Matt Jeeves，「您能否討論一下Advantage的新評分卡？」請Karl回答。

Karl Werner, Advantage Finance 執行長：好的。我來試試。它建立在一個新的框架內，與Experian合作。我們顯然擁有相當豐富的數據集。粗略來說，它包含人口統計學元素，即人們的年齡、生活方式和居住地等，加上資產，加上歷史。因此，它採用了我們合作夥伴的最新數據集方法，並且刻意使我們的風險結構得到改善，尤其是在我們核心市場領域，這些領域長期以來一直為我們提供服務。因此，它是為這些領域而建的。其次是一個支出引擎，我們與所有常用機構（如ONS等）合作建立了這個引擎，並受益於我們監管機構和其他機構在兩年半前的BIFIT期間提供的一些良好意見。第三，一個大大升級的負擔能力引擎，該引擎在統計上已被證明更可靠、更成功地更清晰地看到了申請人的收入。所以我希望這有幫助。我不是信用風險專家，但我們確實有這些專家在我們公司工作，幸運的是，他們可能會比我更好地解釋它，但是。

Anthony Coombs, 董事長：太好了。好的，謝謝Karl，也謝謝大家提出的問題，以及我們團隊的回答，希望是全面而連貫的。還有其他問題嗎？好的，如果沒有了，我將把時間交還給IMC並結束會議。

主持人：太棒了。非常感謝您回答所有問題。實際上，我們剛收到一個。您想在那裡回答嗎，Anthony？

Anthony Coombs, 董事長：是的。

Anthony Coombs, 董事長：這是一個很容易回答的問題。Simon Elser問：「利率對沖是否延伸到Aspen？」答案是肯定的。

Karl Werner, Advantage Finance 執行長：不是。

Anthony Coombs, 董事長：不是。

Karl Werner, Advantage Finance 執行長：不是。

Anthony Coombs, 董事長：不，抱歉。

Karl Werner, Advantage Finance 執行長：我們沒有對沖。

Anthony Coombs, 董事長：不，抱歉。我開始搞錯了。對沖，不是。不，抱歉。

Karl Werner, Advantage Finance 執行長：Advantage。

Anthony Coombs, 董事長：我以為你指的是證券化。