華爾街本週收到了他們想要的通膨數據。但他們不應因此感到過於安心。
聯準會偏好的指標——個人消費支出（PCE）物價指數，截至八月年增率為3.4%。剔除食品和能源的核心物價指數月增率為0.2%，年增率降至3%。
這兩項數據均低於預期，一些投資者將此視為聯準會可以暫停升息的訊號。
我們認為他們錯了。物價仍在以遠高於聯準會承諾達到的2%目標的速度上漲。在九月份的升息行動後，我們曾表示今年不會是最後一次升息，而這份報告中的任何內容都未改變此觀點。
八月份的數據伴隨著美國經濟分析局（BEA）對指數中多個組成部分的衡量方式進行了調整，包括法律服務、軟體和投資組合管理費用，這些調整追溯至2021年。
經濟學家預計，僅這些調整就可能使年通膨率下降0.2至0.3個百分點。然而，本週數據的降溫有多少是統計上的原因，有多少是真實的趨勢，目前仍不明朗。
重新計算法律諮詢的價格，對於需要加油的家庭或支付運輸費用的企業來說，並沒有實質幫助。聯準會明白「數據轉緩」與「通膨轉緩」之間的區別，而政策將跟隨後者。
凱文·華許（Kevin Warsh）在傑克森洞（Jackson Hole）的發言再清楚不過了。他稱2%的目標是堅定且固定的，並明確表示聯準會關注的是趨勢，而忽略孤立的數據點。
在他發言時，六個月的PCE年化通膨率仍在4%以上。經過新方法計算的一個較冷的月份，幾乎無法改變這個局面。
聯準會已經用行動支持了其言論。在9月16日，他們將利率上調至3.75%至4%，這是三年來的首次升息，且絕大多數決策者都預計在2026年底前至少還會再升息一次。
本週的數據是決策者在10月28日下次會議前看到的最後一份PCE報告。
能源仍然是最大的風險。與伊朗有關的衝突使油價承壓，柴油價格目前已超過每加侖6.50美元，較去年上漲約75%。
燃料是幾乎所有事物成本的基礎，從超市貨架上的食品到全國運輸貨物的成本。這些成本需要數月時間才能傳導，未來幾個月的通膨數據可能看起來遠不如本月這般友好。
借款人已經感受到壓力。平均30年期固定抵押貸款利率已超過7%，為2025年1月以來最高，而10年期美國國債殖利率已突破5%。
市場可能會在報告發布後削減對10月升息的押注。但完全排除進一步緊縮的可能性，將是一個更大的、冒險的跳躍。任何將此數據視為警報解除的人，都可能在12月時措手不及。
對於持有浮動利率貸款或在未來12個月內面臨再抵押貸款的家庭，需要考慮如果利率再次攀升，他們將如何應對。
持有長期債券的投資者面臨類似的問題。每一次額外的升息都會侵蝕其價值，而隨著10年期殖利率已超過5%，持有大量久期的投資組合將面臨實際的風險。
聯準會已經明確了其優先事項。通膨是第一位的，而3.4%距離任務完成還很遙遠。
一個較冷的數據並未改變前進的方向。押注在聖誕節前暫停升息，看來是一場巨大的賭博。
