美國前總統唐納·川普是全國數百個城市、醫院、學校、公用事業和其他公共機構的債權人——其中許多機構直接受到他本人政府決策的影響。
而這種財務曝險正在擴大。
根據CNBC對他自重返白宮以來提交的財務披露分析，川普在2025年底持有807筆市政債券部位，價值介於2.407億美元至7.976億美元之間。自那以來，他已披露2026年至少購買了243筆，價值介於6,820萬美元至2.338億美元之間。其中，川普於9月22日披露了48筆新購，當時他7月份的財務報告公開。與他在此總統任內積極交易的股票不同，川普申報購買債券但未申報出售。
CNBC計算，總計這些持股超過1,000筆，價值介於3億美元至10億美元之間。確切的現值因聯邦申報使用寬泛的範圍並排除後續市場波動而模糊不清。
芝加哥大學市政金融中心主任賈斯汀·馬洛（Justin Marlowe）表示：「據我所知，川普在市政債券方面的曝險規模是前所未有的。即使是1億美元，對於個人投資者來說已經很大了，而近10億美元的投資組合的運作更像是一個機構基金。」
在某些情況下，川普在政府採取行動影響發行機構或設施之前就持有其債券。在其他情況下，他的帳戶則是在聯邦政府對同一借款人或項目執行了監管或資助行動後才購買了該債務。
這是川普任期內一個標誌性特徵的最新例證：行政權力與個人財富的融合。倫理和金融專家告訴CNBC，聯邦撥款、監管和醫療保健資金的決策，可能會影響持有川普投資組合中債務的發行機構的財務狀況。
CNBC未發現任何證據表明川普或其投資經理利用了政府決策的預先知識進行交易，他的財務利益明確塑造了這些政策，或他指示了任何單獨的交易。
白宮和川普組織表示，川普的投資由獨立金融機構管理的酌情帳戶持有。
白宮發言人戴維斯·英格（Davis Ingle）表示，川普及其家人「無權指示、影響或提供意見」，關於投資組合如何投資或何時買賣證券。
川普組織的發言人也表示，外部經理對投資決策擁有「單獨且專屬的權威」，包括資產配置和交易。
但馬洛表示，外部管理本身並不能消除持有特定地方政府和項目債務所產生的問題。尋求市政債券曝險的投資者通常使用交易所交易基金和其他指數化產品，以避免選擇個別債務。
馬洛告訴CNBC：「有很多不同的方式可以進入市場，而無需挑選個別債券」，從而避免了「聯邦政策如何影響你投資組合中特定持股」的問題。
目前尚不清楚川普的帳戶為何購買了如此多的市政債券，或者個別發行機構在更廣泛的投資策略中扮演何種角色。白宮和川普組織在回應CNBC關於債券購買的詳細問題時，均未提供解釋。
富裕投資者經常利用市政債券來分散投資組合，同時產生通常免徵聯邦所得稅的利息收入。
川普的持股包括與三個獲得聯邦污染要求豁免的燃煤發電廠相關的債券。
2025年2月，總統的帳戶購買了價值50,001美元至100,000美元的污染控制債券，與喬治亞電力公司（Georgia Power）的Bowen電廠相關。57天後，川普簽署了一項公告，豁免數十家燃煤電廠——包括Bowen電廠的所有四個機組——在兩年內免受更嚴格的美國環保署（EPA）有毒空氣污染限制。
豁免後，川普的帳戶又購買了價值高達200,000美元的債務，與另外兩個受影響的設施相關：喬治亞電力公司的Scherer電廠和阿拉巴馬電力公司（Alabama Power）的James M. Barry電廠。
前總統喬治·W·布希政府的首席白宮道德律師、現任明尼蘇達大學公司法教授理查·佩恩特（Richard Painter）表示：「污染控制債券的信用支持通常取決於該發電廠的監管規定。如果聯邦政策延遲了合規，就會影響該設施的經濟性。」
川普的公告將把合規期限從2027年延遲到2029年，儘管EPA最終在2月份撤銷了這些規定。
佩恩特告訴CNBC：「我認為，川普總統的能源部長不得持有這類債券，但由於總統豁免於典型的利益衝突法，[川普]卻持有。」
川普的能源債券持股不僅限於煤炭。
2025年7月，川普簽署了一項行政命令，以加快數據中心及其供電基礎設施的建設和許可。四個月後，他的帳戶開始購買奧馬哈公共電力區（Omaha Public Power District）的電力債券，在11月和12月購買了價值750,002美元至150萬美元的債券。
標準普爾全球評級（S&P Global Ratings）在11月的一份報告中表示，預計數據中心將在未來三年內帶動該公用事業公司大部分的電力需求增長。標準普爾還表示，持續的數據中心擴張對該公用事業公司滿足不斷增長的債務償還義務的策略至關重要。
標準普爾全球評級政府部門董事總經理兼首席分析官諾拉·維特施特魯克（Nora Wittstruck）表示：「數據中心需要大量電力，許多地方公用事業公司不得不大力投資於額外的發電能力來滿足這些數據中心的需求。」
CNBC未發現任何證據表明川普的行政命令針對該公用事業公司或其服務區域內的特定項目。儘管如此，馬洛表示，聯邦政策可以塑造影響市政借款人的總體條件。
其中一個例子是川普在醫療保健領域的債券。根據CNBC的分析，截至2025年底，他的帳戶持有72筆與醫院和醫療保健系統相關的市政債券部位，價值約為2,420萬美元至7,630萬美元。
其中許多機構依賴醫療補助（Medicaid）支出，根據一個無黨派的非營利性健康政策組織KFF的數據，被稱為「美麗的法案」（big beautiful bill）的2025年稅收削減和支出計劃，預計在十年內將削減約9,000億美元的醫療補助支出。
標準普爾已警告，醫療補助註冊人數減少和對提供者付款的限制，可能會通過減少報銷和增加無償護理來對一些醫院的信用評級造成壓力，特別是對於財務脆弱的機構。
儘管如此，在該法律頒布後，川普的帳戶仍繼續購買與醫院相關的債務，包括與匹茲堡非營利性醫療系統UPMC和休斯頓地區的非營利性醫療系統Memorial Hermann相關的債券。
總統涵蓋7月份的財務披露包括另外五筆與醫療保健設施或系統相關的購買。
道德專家指出，雖然市政債務通常比公司股票呈現更遠的利益衝突，但當聯邦行動直接針對發行機構時，疑慮會加劇。
專注於政府道德和反腐敗的左翼無黨派非營利組織Democracy Defenders Action的首席法律顧問維吉尼亞·坎特（Virginia Canter）表示：「如果發行機構是特定方的直接受益者，那就是最直接的利益衝突。」
川普的一些債券持股並不總是對他的財務有利。他的帳戶購買了面臨聯邦資金限制或因其政府而增加成本的政府債務。
3月12日，川普的帳戶購買了價值250,001美元至500,000美元的明尼蘇達州債務。15天前，醫療保險和醫療補助服務中心（Centers for Medicare & Medicaid Services）推遲了向該州支付2.595億美元的季度聯邦醫療補助資金，理由是審查未經證實或潛在的欺詐性申報。明尼蘇達州已就剩餘大部分資金提起訴訟，目前仍在審理中。
在購買明尼蘇達州債務之前，他的帳戶還在明尼阿波利斯進行了另一筆購買。12月11日，川普的帳戶購買了價值500,001美元至100萬美元的明尼阿波利斯公立學校債務，這是在明尼蘇達州開始大規模、持續數月的移民鎮壓10天後發生的，鎮壓導致兩名抗議者死亡。明尼阿波利斯官員估計，這次鎮壓的經濟成本接近7億美元。
該學區隨後報告稱，在行動期間，由於學生和家長害怕外出，1月至3月期間提供的餐點和點心減少了近441,000份，並在用於臨時在線學習的技術上花費了253,000美元。
在購買明尼蘇達州債務不到兩週後，總統的帳戶又收購了兩筆伊利諾伊州債券，每筆價值100萬美元至500萬美元。
當年早些時候，衛生與公眾服務部（Department of Health and Human Services）曾因涉嫌欺詐指控，試圖凍結伊利諾伊州及其他四個州的某些兒童保育和家庭援助資金。聯邦法官在幾天內阻止了凍結，並在2月份發布了初步禁令。
川普的債券購買恰逢市政債務市場的歷史性繁榮，因為州、市和公共機構大量借款來為機場、學校、醫院、公用事業和其他基礎設施融資。
根據市政證券監管局（Municipal Securities Rulemaking Board）的數據，市政發行人在2025年總共出售了創紀錄的5,800億美元債券，比2024年增長13%，增長主要由新借款和免稅發行而非舊債再融資帶動。
今年的借款熱潮仍在繼續。根據證券業和金融市場協會（Securities Industry and Financial Markets Association）的數據，截至8月，市政發行人已出售4,085億美元，較去年同期增長4%，而市政債務總額在第一季度達到約4.5萬億美元，同比增長4.8%。
HilltopSecurities公共政策和市政策略主管湯姆·科茲利克（Tom Kozlik）表示：「鑑於伊朗和人工智能的不確定性，投資者一直在尋找降低風險的方法，而市政債券提供了一定程度的確定性。」
科茲利克告訴CNBC，較高的利率也使這些債券更具吸引力，特別是對富裕投資者而言，因為大多數市政債務的利息免徵聯邦所得稅。
摩根大通私人銀行（J.P. Morgan Private Bank）估計，對於處於最高稅率等級的投資者而言，4%的免稅市政收益率可提供與6.75%的應稅債券大致相同的稅後收入。公司債券和美國國債均需納稅。
在川普自己的稅收立法下，這一優勢仍然得以保留。2025年的稅收削減和支出法案保留了市政債券的聯邦稅收豁免，包括用於為具有公共利益的私人或非營利項目融資的市政債券類型——合格的私人活動債券。
