Scatec Solar ASA (OSE:SCATEC) 於 5 月 6 日公布了其 2026 年第一季的業績，呈現出營運強勁但被財務逆風所掩蓋的複雜局面。這家挪威再生能源公司的股價在發布會後下跌 7.39%，報價為 106.30 挪威克朗，接近其 52 週低點 79.75 挪威克朗，距離高點 137.20 挪威克朗尚遠。
執行長 Terje Pilskog 和財務長 Hans Jakob Hegge 指出，儘管報告的營收和 EBITDA 年比下滑，但公司「活動量很高，成長組合穩步推進」。報告強調 Scatec 不斷擴張的專案管線，以及在埃及和南非等地主要計畫的成功執行，同時也受益於再生能源市場日益有利的動態。
全球能源市場的分析顯示，再生能源的成本競爭力顯著提升，而能源安全問題則推動了 Scatec 主要市場的需求。
數據顯示，Scatec 的主要市場——南非、埃及、菲律賓和突尼西亞——仍然嚴重依賴化石燃料，煤炭和天然氣佔其能源結構的 81-96%。同時，預計到 2025 年，太陽能加電池儲能的均化發電成本將低於煤炭和聯合循環燃氣渦輪機，這創造了巨大的市場機會。
Scatec 報告 2026 年第一季的權益法營收為 16.4 億挪威克朗，較去年同期的 23.87 億挪威克朗下降 31%。總 EBITDA 下降至 7.74 億挪威克朗，而去年同期為 13.79 億挪威克朗，主要原因是去年第一季記錄了 4.26 億挪威克朗的資產出售收益（來自烏干達和越南的資產出售），今年同期則無此項收入。
調整後，剔除資產出售和一次性項目，潛在業績顯示出更強的韌性。電力生產量年增 11% 至 1,046 GWh，高於去年同期的 947 GWh，這得益於過去一年新增的資產投入營運。開發與建設部門貢獻了 1 億挪威克朗的 EBITDA，毛利率為 22%，其中包括應急準備金——相較於 2025 年第一季的 2600 萬挪威克朗有顯著改善。
公司營收和電力生產的結構圖顯示了新專案如何抵消現有市場的挑戰：
波札那 (Mmadinare)、納米比亞 (Grootfontein)、突尼西亞 (Sidi Bouzid & Tozeur) 和埃及 (Obelisk Phase 1) 的新專案貢獻了 241 GWh 的產量。然而，這些增長部分被烏克蘭的表現不佳（-29 GWh，由於持續的衝突相關干擾）、菲律賓（-42 GWh）以及已出售資產（烏干達和越南，-98 GWh）的影響所抵消。
菲律賓的營運展示了輔助服務市場固有的波動性，儘管潛在業績保持強勁。詳細的季度細分顯示了業務的演變情況：
輔助服務營收保持強勁，達到 2.31 億挪威克朗，維持了 2025 年全年較高的水平。然而，總淨營收從 2025 年第一季的 3.2 億挪威克朗下降至 2.79 億挪威克朗，主要原因是沒有一次性項目。調整後，潛在 EBITDA 在剔除前期一次性項目後穩定在 2.31 億挪威克朗。值得注意的是，現貨市場敞口的合約量從 76% 下降至 42%，降低了能源價格風險敞口。
財務長 Hans Jakob Hegge 指出，合約結構的轉變提供了更可預測的現金流，成本加成利潤合約現在佔據了大部分的交易量。
埃及的 Obelisk 專案成為 Scatec 執行能力以及新興市場再生能源經濟效益的典範。該專案在簽署購電協議後僅 17 個月就實現了第一階段的商業營運日期 (COD)——對於公用事業規模的太陽能設施來說，這是一個非常快的時間表。
埃及的經濟價值主張非常可觀，如下方的分析所示：
以目前的液化天然氣交易水平計算，Obelisk 專案每年為埃及節省 1.5 億至 3.2 億美元，相較於進口液化天然氣。由於荷蘭 TTF 指數價格持續波動，且埃及通常支付比基準價格高 0.75 美元/百萬英熱單位 (MMBtu) 的溢價，該太陽能專案同時提供了成本節約和能源安全。成功的執行使第一階段的 8000 萬挪威克朗應急準備金得以釋放，證明了成本效益的專案交付。
Obelisk 專案的第二階段，將額外增加 563 MW 的太陽能容量，預計於 2026 年年中實現商業營運日期 (COD)，使該專案總容量超過 1.1 GW。
Scatec 的建設活動達到創紀錄水平，公司在多個地區取得了重大進展。目前的建設組合涵蓋七個國家：
在 2026 年第一季，總計 683 MW 太陽能和 200 MWh 電池儲能的三個專案實現了商業營運日期 (COD)，同時五個新專案（共 575 MW 太陽能和 80 MW/80 MWh 電池儲能）開始建設。剩餘合約價值增加了 24 億挪威克朗至 42 億挪威克朗，公司維持了 22% 的總毛利率和 11% 的潛在毛利率。
南非的 Lyra Energy 計畫代表了對市場自由化的策略性回應，使 Scatec 能夠利用不斷增長的商業和工業對再生能源的需求：
與金融合作夥伴 STANLIB 和 Standard Bank 的 50-50 合資企業，使 Scatec 能夠開發、建設和營運專案，同時為商業和工業 (C&I) 的購電方匯總購電協議。這種結構使公司能夠捕捉整個價值鏈的價值，同時分攤股權風險。
Scatec 的增長雄心規模在其下方的容量擴張概覽中得以體現：
公司現有 5.0 GW 的營運容量，在近期專案組合中將擴大 146% 至 12.2 GW，其中太陽能仍是主要技術，佔 9.8 GW。值得注意的是，電池儲能容量預計將從現有的 1.4 GWh 增長 375% 至近期專案組合中的 6.6 GWh，鞏固了 Scatec 作為儲能領導者的地位。埃及 Shadwan 專案新增的 900 MW 風力發電容量和 1.2 GW 的綠氫容量，進一步多元化了技術組合。
儘管營收面臨逆風，Scatec 仍展現了強勁的現金生成能力和改善的財務靈活性。公司的自由現金和流動性狀況顯著增強：
集團層面的自由現金在季度末為 26 億挪威克朗，總可用流動性達到 61 億挪威克朗（包含未動用的循環信貸額度）。瀑布圖顯示了來自發電廠的分配 9400 萬挪威克朗和開發建設/公司 EBITDA 7200 萬挪威克朗，被營運資本變動 1.43 億挪威克朗和融資活動 3.15 億挪威克朗所抵消。
重要的是，Scatec 在本季度內減少了 2.86 億挪威克朗的公司債務，同時以更優惠的條件重新協商了其循環信貸額度。債務結構細分顯示了組成情況：
由於現金部署，公司層面的淨計息債務略微增加至 36 億挪威克朗，而專案層面的債務在營運中上升至 140 億挪威克朗，在建項目為 26 億挪威克朗，因為 Obelisk 第一階段已轉為營運狀態。專案債務的非追索性質使公司資產負債表免受專案特定風險的影響。
管理層修改了其 2026 年全年業績指引，這主要是由於外匯逆風和越南的盈利補償調整的影響。下方的圖表說明了這些變化：
電力生產 EBITDA 指引從先前預計的中點 39.5 億挪威克朗，下調至 36 億至 39 億挪威克朗。匯率影響造成了 1.5 億挪威克朗的減幅，而越南的盈利補償調整則貢獻了 5600 萬挪威克朗。更新後的指引維持了全年預計 50.5 至 54.5 億 GWh 的電力生產量。
具體到 2026 年第二季，公司預計電力生產量為 11.5 至 12.5 億 GWh，菲律賓的 EBITDA 為 1.5 至 2 億挪威克朗。開發與建設部門維持 42 億挪威克朗的剩餘合約價值，預計毛利率為 10-12%。
發布會後股價下跌 7.39%，反映了投資者對公司儘管營運取得進展，但同比財務表現的擔憂。市場似乎更關注近期的營收和 EBITDA 逆風，而非不斷擴張的專案管線和改善的執行指標。
報告中強調的主要風險包括烏克蘭持續的營運挑戰、菲律賓可能因聖嬰現象導致的天氣相關干擾，以及持續影響收益換算的匯率波動。公司對新興市場的重度敞口——雖然提供了增長機會——但也帶來了貨幣、政治和交易對手風險。
然而，支撐再生能源採用的基本驅動因素仍然強勁。能源安全問題，尤其是在埃及和南非，加上太陽能和儲能相較於化石燃料的成本競爭力不斷下降，為 Scatec 的擴張策略創造了有利的長期背景。
Scatec 快速且具成本效益的專案執行能力，如 Obelisk 專案所示，使其能夠很好地抓住其目標市場的大量機會。憑藉 5.9 GW 的待建項目和近 6 GW 的開發管線，Scatec 對未來增長有顯著的能見度——儘管在宏觀逆風中將其轉化為持續的財務表現，仍然是管理層未來幾季面臨的關鍵挑戰。
